華鑫證券大族数控赴港上市收证监会反馈意见：关注股份质押影响及外商投资领域合规性

专题：大族数控赴港递表中金公司为保荐人華鑫證券

　　7月11日，大族数控收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：

　　一、说明公司控股股东或者受控股股东、实际控制人支配的股东持有公司的股份存在质押的具体情况，及其对公司及下属公司控制权和正常业务开展的影响，是否构成《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条规定的不得境外上市情形。

　　二、说明公司及下属公司经营范围是否涉及限制或禁止外商投资领域，本次发行上市前后是否持续符合外商投资准入政策要求。

　　回顾此前，2025年4月20日晚，大族数控发布公告，计划发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，旨在推进全球化战略，提升国际竞争力。这一消息引发市场广泛关注。作为PCB专用设备领域的佼佼者，大族数控在行业内占据重要地位。然而，深入分析其公司经营、财务状况以及高管团队等方面，会发现此次赴港上市之路并非一帆风顺，面临着诸多严峻挑战。

　　一、经营层面：市场竞争与需求波动双重夹击華鑫證券

　　（一）激烈的市场竞争

　　全球PCB专用设备行业竞争格局分散且激烈。虽然大族数控按2024年销售收入计，在中国PCB专用生产设备制造商中排名第一，占据国内市场约10.1%的份额，但国内外众多竞争对手也不容小觑。国际上，知名电子仪器制造商凭借先进技术和品牌优势，在高端市场占据一席之地；国内市场中，五大制造商于2024年合共占据总市场份额约23.9%。像芯碁微装在LDI领域市占率快速提升，东威科技在垂直电镀设备（VCP）具备一定优势。在这样的竞争环境下，大族数控的市场份额随时可能受到侵蚀。为了争夺市场份额，企业往往需要不断投入研发资金，提升产品性能和质量，同时降低产品价格。这无疑会增加企业的运营成本，压缩利润空间。例如，在钻孔设备市场，竞争对手不断推出新型号产品，大族数控为保持竞争力，不得不加快产品更新换代速度，投入大量研发资源，导致研发费用大幅增加。

　　（二）需求波动的影响

　　PCB设备需求与下游电子行业景气度紧密相连，具有明显周期性。2022-2023年，受宏观经济波动、国际地缘政治冲突及通货膨胀等因素影响，电子产品消费受到抑制，PCB行业需求放缓，大族数控业绩也随之连续下滑。2022年公司营业收入同比下滑31.72%至27.86亿元，归母净利润下滑37.8%至4.35亿元；2023年，营业收入及利润进一步下滑至16.34亿元、1.36亿元。尽管2024年受益于AI产业链基础设施需求爆发、消费电子复苏、汽车电子技术升级等因素，全球电子终端营收增长，带动PCB产业市场规模同比显著增加，促进了PCB专用加工设备需求增长，大族数控业绩实现复苏（2024年实现营收33.43亿元，同比增长104.56%；实现归母净利润3.01亿元，同比增长122.20%），但行业需求的不确定性依然存在。一旦下游电子行业再次陷入低迷，大族数控的经营业绩将面临严峻考验。例如，如果全球经济出现衰退，消费者对电子产品的购买力下降，电子终端厂商可能会削减产能，减少对PCB设备的采购，大族数控的订单量将随之减少。

　　二、财务层面：现金流与毛利率的双重隐忧華鑫證券

　　（一）现金流压力

　　现金流是企业的生命线，而大族数控的经营活动现金流量净额却呈现出令人担忧的趋势。2024年公司经营活动产生的现金流量净额1.55亿元，同比减少62.81%。这表明公司在经营过程中面临着资金回笼的压力。进一步分析发现，2024年公司应收票据及应收账款大幅上涨至27.57亿元，其中应收账款为24.7亿元，占同期营收之比高达74%。与之对比，公司营收巅峰的2021年，其应收款营收占比为50%。如此高的应收账款占比，不仅增加了公司的坏账风险，还可能导致资金周转不畅，影响企业的正常生产经营。例如，若部分客户出现财务问题，无法按时支付货款，大族数控可能会面临资金链断裂的风险，进而影响到原材料采购、员工工资发放等关键环节。

　　（二）毛利率下滑

　　从2022年至2024年，大族数控毛利率持续下滑，分别为37.33%、35.04%、28.11%。毛利率直接反映企业产品的盈利能力和市场竞争力，其下滑意味着公司在成本控制和产品定价方面遭遇挑战。以钻孔设备和曝光设备这两大主营产品为例，报告期各期，钻孔设备的毛利率分别为30.7%、25.0%、23.7%，其间累计下降7个百分点；曝光设备的毛利率分别为43.9%、35.4%、34.8%，其间累计下降9.1个百分点。公司称主要原因是市场竞争加剧、销售产品结构变化以及采取有竞争力的定价策略。但在行业竞争激烈的当下，如果不能有效降低成本、优化产品结构、提高产品附加值，提升毛利率将困难重重。这将直接影响公司的净利润水平，对公司的盈利能力和股东回报造成不利影响。例如，若毛利率持续下滑，即使公司营收增长，净利润也可能不增反降，降低公司在资本市场的吸引力。

　　三、高管团队层面：核心人物变动的潜在影响

　　大族数控的核心人物变动也引发了市场的关注。“大族系”创始人高云峰早早退出了大族数控董事会，将董事长之位让贤。高云峰在“大族系”发展过程中扮演着至关重要的角色，他的离开可能会对公司的战略决策、企业文化传承等方面产生一定影响。企业的战略决策需要稳定且有远见的领导团队。核心人物的变动可能导致公司战略方向出现调整，而新的战略能否契合市场需求和企业实际情况，存在不确定性。例如，在公司全球化战略推进过程中，新的领导团队可能在市场布局、合作策略等方面与原团队存在差异，若调整不当，可能会影响公司全球化战略的实施效果。企业文化是企业的灵魂，核心人物在企业文化塑造和传承中起着关键作用。高云峰的离开可能使企业文化的传承出现短暂断层，影响员工的凝聚力和归属感。员工对新领导团队的管理风格和理念需要时间适应，这期间可能会出现工作效率下降等问题。

　　大族数控赴港上市虽然是其全球化战略的重要一步，但在公司经营、财务状况以及高管团队等方面存在的诸多挑战，需要公司认真应对。只有妥善解决这些问题，才能在香港资本市场获得投资者认可，实现可持续发展。

　　声明：本文由AI大模型生成。市场有风险，投资需谨慎