中玉束哈牧原股份赴港上市收到证监会反馈意见：关注外资准入、募资用途及境外子公司合规性

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专题：“猪茅”牧原股份拟赴港上市：总市值逾2100亿去年净利润暴增519%

　　近日，牧原股份收到证监会关于本次境外上市的备案反馈意见，具体反馈如下：

　　一、补充说明公司及子公司经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》领域，本次发行上市前后是否持续符合外资准入政策要求。

　　二、补充说明用于拓展全球商业版图的募集资金具体用途，包括募投项目、国别地区等，是否涉及需要履行境外投资审批、核准或备案的情况。

　　三、补充说明境外子公司涉及的境外投资、外汇登记等监管程序具体履行情况，并就合规性出具结论性意见。

　　在国内生猪养殖行业，牧原股份无疑是一颗璀璨的明星。自2014年在深交所上市以来，凭借独特的“自繁自养一体化”模式，迅速扩张规模，成为全球最大的生猪养殖企业，市值一度突破3000亿元。然而，面对国内市场的周期性波动和日益激烈的竞争，牧原股份将目光投向了国际市场，试图通过赴港上市实现新的突破。但这一战略布局背后，却隐藏着诸多挑战。

　　经营层面：海外扩张艰难险阻

　　牧原股份赴港上市的重要目标之一，是为海外业务拓展筹集资金。近年来，国内生猪市场在经历了非洲猪瘟疫情冲击后，产能逐渐恢复，市场竞争愈发激烈。在此背景下，牧原股份提出了国际化战略，试图在海外市场寻找新的增长空间。目前，牧原股份已在越南开展业务中玉束哈，通过与当地企业合作，提供猪舍设计、生物安全管理等技术服务。

　　但海外市场的经营环境与国内截然不同，充满了不确定性。以越南市场为例，尽管猪肉消费需求旺盛，年需求量稳定在5000万头左右，但当地养殖业正处于规模化转型阶段，基础设施和产业配套尚不完善。牧原股份采用的技术服务输出模式，虽然风险相对较小，但收入规模有限，且容易受到当地政策、文化等因素的影响。同时，不同国家和地区在养殖标准、检验检疫、贸易政策等方面存在显著差异，这要求牧原股份投入大量精力去适应和调整，无疑增加了海外业务的运营成本和管理难度。

　　财务层面：高负债与周期风险的双重压力

　　从财务数据来看，牧原股份的负债率长期处于高位。2022年至2024年，公司净流动负债分别为155.888亿元、310.762亿元、241.579亿元，资产负债率分别高达54.4%、62.1%、58.7%。尽管2024年净利润大幅反弹，达到189.25亿元，但主要得益于生猪销售均价回升和养殖成本压缩，并非需求端的实质性改善。

　　生猪养殖行业具有典型的周期性特征，价格波动对企业盈利影响巨大。2023年猪价低谷时，牧原股份毛利率骤降至2.9%，录得上市后的首次年度亏损。2024年猪价回升，毛利率才反弹至19.2%。在当前行业产能过剩的背景下，未来猪价走势仍存在较大不确定性。若上市后猪价再次大幅下跌，公司营收和利润将受到严重冲击，进而影响投资者信心。

　　此外，牧原股份在成本控制方面也面临瓶颈。虽然公司通过智能化设备应用、饲料配方优化等措施，将养殖成本降至13.8元/公斤，较行业平均水平低约15%，但剩余的成本优化空间涉及种猪基因改良、疫病净化等长周期投入，短期内难以见效。若港股融资未能及时补足研发资金缺口，公司的成本优势可能被削弱。

　　高管团队层面：国际化管理经验的考验

　　牧原股份的核心管理团队在国内市场积累了丰富的经验，但在国际化运营方面，仍面临诸多挑战。海外市场的复杂性对管理团队的跨文化沟通能力、国际市场洞察力、风险管理能力等提出了更高要求。例如，在越南项目中，如何与当地合作伙伴有效沟通、协调利益，如何应对当地政策法规的变化，如何管理当地员工队伍等，都需要管理团队具备丰富的国际化经验和灵活的应对策略。

　　从公司治理角度看，赴港上市后，牧原股份将面临更为严格的监管环境和更高的信息披露要求。这要求公司高管团队不仅要熟悉香港资本市场的规则和运作机制，还要能够及时、准确地向投资者传递公司的战略规划、经营状况和财务信息，提升公司在国际市场的透明度和公信力。然而，目前牧原股份的高管团队在国际化公司治理方面的经验相对不足，如何快速适应新的监管环境，将是对团队能力的一大考验。

　　资本市场层面：港股估值与投资者偏好难题

　　香港资本市场与A股市场在投资者结构、投资风格和估值体系等方面存在明显差异。港股市场投资者以机构投资者为主，对企业的估值更为理性和谨慎，尤其关注企业的长期盈利能力、现金流状况和行业竞争格局。生猪养殖行业作为周期性行业，在港股市场往往面临较低的估值水平。

　　牧原股份在A股市场虽市值庞大，但赴港上市后，如何获得港股投资者的认可，将是一大难题。公司需要在招股书中清晰阐述自身的核心竞争力、国际化战略规划以及应对行业周期波动的策略，以吸引投资者关注。同时，还需加强与国际投资者的沟通和交流，提升公司在国际资本市场的知名度和影响力。

　　此外，港股市场竞争激烈，众多优秀企业纷纷争夺投资者的资金。牧原股份不仅要与同行业企业竞争，还要与其他行业的优质企业争夺市场份额。在这种情况下，如何突出自身特色，展现投资价值，是公司在港股上市过程中必须面对的挑战。

　　牧原股份赴港上市，是其在全球市场布局中的重要一步，既充满了机遇，也面临着诸多挑战。从经营、财务、高管团队到资本市场，每一个层面都需要公司谨慎应对、积极调整。只有成功克服这些挑战，牧原股份才能在国际资本市场上站稳脚跟，实现可持续发展的战略目标。对于投资者而言，也需要密切关注公司在赴港上市过程中的动态，审慎评估其中的投资风险与机会。

声明：本文由AI大模型生成。市场有风险，投资需谨慎